簡歷 : 廖建中經理為政經所89級校友，目前為中國信託資本市場總處經理及投資與交易諮詢部分析師。

【圖】廖建中學長與其論文指導老師謝文真教授

         政經所89級畢業校友廖建中經理於2月23日下午返校為學弟妹進行演講，講題十分切合時事，為「次貸風暴蔓延下的中國經濟與金融發展」。

        廖建中學長雖畢業已久，但他說他現在的工作許多仍是利用當初謝老師所教導的一些概念及方法進行分析，這些學習再加上進入職場後的一些經驗磨練，造就了現在的他。除了感懷師恩，廖學長談及自己對工作的態度和到處演講的過程，我們深感，一個有成就的人，對工作態度絕對是認真的並且是肯努力嘗試新方法。此外，在演講過程中，他面對聽眾是開放心胸的和誠懇謙遜的，如他訴及：「透過這樣不斷演講的過程中，不僅表達出自己的理念和想法，也從各式聽眾的提問和討論中學習到很多、共同發現到新想法。」我們相信他絕對是個最好的演說者，也是個最好的學習者。

演講一開始學長提到，研究經濟要懂得鑑往知來，股市上每一個轉折都是因為特定事件的影響。例如股市與GDP之間的相關，反映出的是特定金融、經濟及政策事件的效應。因此，只要掌握歷史事件對在經濟發展過程中的可能影響，就有可能預測未來的趨勢。

此次演講的內容有三大主題：第一，簡介次貸風暴及金融體系的質變；第二，為金融風暴下的中國現況；最後是依台灣經驗推估中國未來發展的可能性。      

次貸風暴及金融體系的質變

次貸風暴在2007年3月開始浮現，2008年1月美國Bear Stearns的破產更使危機引爆，2008年底，FED(Federal Reserve System,聯準會)降息使美國進入零利率時代，但直至目前風暴仍陸續引爆。演講中提到，次貸風暴如此嚴重的主因是美國的銀行在2006年所推行的「仁者貸款」，不論借貸人信用與償債能力好與否，透過ABS(Assets Backed Securities,資產基礎證券)、CDO(Collateralized Debt Obligation,抵押債務債券/擔保債權憑證)等金融商品的包裝，最終皆可申請到貸款，以致最後借貸人因無法準時償還房貸而引發一連串的次貸風暴(如下所示)

房市惡化→營建支出、房價下降→投資、消費下降→金融資產價格下滑、

    金融市場動盪→銀行金融資產縮水→(銀行虧損) →

    信貸市場失能→緊縮放款條件→企業籌錢成本上升→雇用和消費減少

        根據德國IFO(德國經濟資訊研究院)的調查，美國從2008年第三季開始已經步入景氣衰退(『復甦→擴張→下滑→衰退』為一循環)，第四季的時候更加嚴重；IMF(國際貨幣基金)對2009全球經濟成長的預測已經下修到0.5%，甚至會再下修到0%；歐美等主要國家均陷入負成長，新興市場如金磚四國則陷入低度成長；且歐美房價指數預期要到2010-2011年底才會止跌回穩，景氣縮收期拉長。

         由於新興市場亦陷入低度成長，不太可能靠新興市場去支撐全球景氣；且房地產泡沫對美國的影響極大，更別提以出口為主的亞洲國家，故目前各國的貨幣政策朝零利率方向大步邁進，冀望藉由低利率來刺激景氣。

        但目前所推行的降息政策可能會遇到流動性風險、流動性陷阱、信用風險及去槓桿化等問題，造成傳統貨幣政策的傳導機制失靈。故FED另外利用一些非傳統的貨幣工具對市場注入美金來改善流動性的問題；並持續施行「量化寬鬆」政策，藉由央行大量印製鈔票進入市場、或是藉其保證去買回美國長債，將資金挹注回市場，使市場利率下降→促使投資上升→使景氣復甦；此外，也根據凱因斯的理論，透過增加公共支出增加有效需求以提振景氣[1]，美國目前已通過7870億公共建設及減稅方案。

       學長提到，危機並未因此結束，因為全球的金融市場與體系已經產生變化，除了金融機構的國有化之外，並持續有資產去槓桿化的行為，美元的地位也因為美元外匯存底的減少、債務餘額占GDP的比重過高(造成美元走跌)而逐漸式微，取而代之的是如歐元、英鎊等外匯存底比重的上升，人民幣也是未來看好的貨幣之一；而中國工商銀行在2008年11月已經躍升為全球市值最大的銀行，顯示目前國際金融重心的板塊有逐漸東移的現象。

金融風暴下的中國現況

        演講的第二部分提到金融風暴下的中國，由各項數據可看出，在金融風暴下，中國的經濟成長及貿易收支皆有下降及衰退的現象。中國的失業問題是潛藏的危機之一，官方統計資料有低估的問題，因其失業率所顯示的僅是「城鎮失業率」，並未包括農民工的失業問題，且在出口占GDP比重過高及經濟成長趨緩的情況下，失業的狀況未來有惡化的趨勢。此外，伴隨著中國中產階級比例的上升，若沒有妥善的改善措施，會有產生政治危機的可能。故中國未來除了經濟成長外必須面對兩個課題：一是農民工的失業問題，另外是大量中產階級崛起之後所帶來的政治壓力。

        目前中國透過人行降低存放款利率及財政刺激政策來提升景氣，官方也力圖使經濟增長保持每年8%的成長，以創造2000萬個就業機會。此外，中國的城鎮及農村恩格爾係數[2]的走低，代表中國會有更多錢花在如電子產品、汽車等耐久財上，在加上之前推行的十一五計劃的執行進度在GDP及GDP per capita(平均國民所得)的進步已超乎預期，對中國提振內需皆有很大的幫助；但在產業結構的調整、服務業產值及就業比重的上升方面，仍有進步的空間，中國若懂得利用金融風暴，推行擴大內需的政策，未來就有產業轉型的機會存在。

        中國未來需要進行產業轉型的原因是中國自加入WTO(世界貿易組織)之後，勞工薪資成長快速，使廠商因為生產成本提高而轉移生產據點，加上人民幣自2005年7月至今升值約20%，使廠商成本提高，匯率走升，出口競爭力逐漸喪失，在內部的產業上就必須做調整。

依台灣經驗推估中國未來發展的可能性

        演講一開始，學長就提到研究經濟要懂得鑑往知來，故第三部分學長以1980年代末期的台灣經驗看未來中國經濟可能的發展，因中國目前與台灣1980年代末期的環境相當，在貿易順差、M2[3]、平均薪資及兌美元匯率上皆有相似的走勢。

        從產業結構的台灣經驗來看，台灣當時是由農業→工業→商業。而中國近年來農業的比重下降，工業及服務業的比重上升，從長期來看，其服務業所占的比重及它所創造的就業機會，將會逐漸超越製造業。

        從貨幣政策的台灣經驗來看，中國未來產業升級的過程中，金融政策也要跟著配合。台灣產業升級時，央行實施寬鬆的貨幣政策，藉由低利率使企業借貸意願增加，使產業順利轉型；而中國人行未來的政策是使人民幣緩步攀升，維持人民幣匯率的穩定，同時也不讓人民幣的波動過大。

        從金融發展的台灣經驗來看，台股在1980年代末期因資金氾濫而飆升，台股市值占GDP比率升高，使台股呈現泡沫化；2007年底到08年初，中國股市成交量占GDP比重上升，在短線超漲的情況下，未來一定會下跌，股市的泡沫在未來一定要面臨很大的調整；外需衰退、內需無法迅速轉型，這是中國目前面臨的基本面問題。

        廖學長在演講最後提到，中國金融目前持續深化發展，銀行業的體質及銀行業結構亦逐漸改善，但銀行業獲利結構仍以利差為主，顯示目前中國仍傾向保護銀行業，但隨著金融持續的深化及競爭因素，手續費的收入占獲利結構的比重會逐漸上升；從2002年到現在，中國的經濟繁榮與進步無庸置疑，但在金融及商業上仍有很大的發展空間，它的發展也值得我們去期待。

Q&A時間  

        在經過廖建中學長精彩的演講後，與會者接連提出三個問題，第一為亞洲發展亞元的可能性為何，另外兩個主要希望對美元和日圓強勢的現象做解釋。

        首先，謝文真教授提出，歐洲的歷史背景促使歐元的形成。然而亞洲相對來說宗教和文化同質性較不高，在這樣的情形下，亞洲發展亞元的可能性為何?

廖建中學長指出，ADB(亞洲開發銀行)雖然在金融危機上試圖以增加共同基金為防堵措施。如最近韓國傳言會出現三月危機的狀況，ADB希望能夠把原本共同基金的八百億美元提升至一千兩百億美元，以救援韓國。

        的確，共同基金增加的確可以避免金融危機的擴散。但相對來說其作為仍較有限。反觀人民幣在這方面是扮演穩定亞洲金融的重要地位，亞洲國家政經條件的共通點是都已以貿易出口為主的國家，人民幣去年跟今年陸續與亞洲各國簽訂換匯協定，亞洲各國若直接經由人民幣換匯，匯差的因素將會減少許多，所以貿易清算[4]會是個重要的著力點。

        若從去年全球的貿易狀況來說，亞洲區域內貿易本身就佔了53%。隨著人民幣在國際地位逐漸上揚，一旦區域內貿易清算機制以人民幣為計價單位的話，其將會扮演重要的角色。亞元會不會是以人民幣為首的區域貿易，確實是值得持續觀察。

       接著，針對美元強勢的現象，廖建中學長解釋，美國債務餘額佔GDP比重未來可能會逐漸增加，這可能是個長線的利空；可是就短線來講，從過去經濟循環的過程中，只要全球景氣衰退、美國景氣下滑的時候，都是美元轉強的時候，因為美元是種避險工具。

        以目前全球交易量來講美元都還佔六、七成，貿易清算佔了七、八成。美國債券市場也佔了全球的三、四成。也就是說，美元整個資產是足以容納全世界在避險的時候，提供短暫停留(parking)的地方。美元最近出現反彈，可能是預期東歐會出現第二次危機和韓國的三月危機的效應。那麼，今年上半年或是四、五月的時候，應該是美元最強的時候，因為這時候全球景氣應該是個谷底。下半年，得再觀察全球金融市場的狀況，像是各國政策效果或無突發事件，像是花旗銀行可能國有化，美元可望轉弱。

        最後，在金融危機中，各國紛紛貶值貨幣以刺激出口，為何日圓反而強勢?廖建中學長說明，日圓強勢是不得已的，因之前各國都去零利率的日本借錢，再轉去各國進行投資，賺取利差；但在金融危機中隨著各國大降息，利差因素轉弱，錢紛紛又回流日本，造成日圓升值；但隨著日本經濟的基本面衰弱，日圓應該會持續走跌。